新三板在线 · 文/郭净净

        2017年4月27日，申万宏源2017年新三板春季策略会召开。当天，申万宏源理财研究部总监桂浩明表示，最新《证券法》第一次从法律意义上，将新三板作为全国性交易场所纳入多层次资本市场之中。“这对于新三板来说，应该是具有重大意义的。”然而，就目前的新三板，市场确实有所疑虑。桂浩明坦言，2016年年底以来，新三板市场开始活跃起来，但这种活跃本身并非来自新三板自身，因为最活跃的股票，反而是那些要离开新三板市场的。这给市场带来疑惑：新三板市场会否发展为类似台湾兴柜市场那样的，只是单纯为主板市场提供股票预备队？对此，上述分析人士认为，至少按照《证券法》修改版所描述的，恐怕未必如此。“但新三板本身已经面临不得不变革的境况了，甚至严重点是‘生死时刻’。”相关分析师认为，2017年新三板市场受到两方面影响，一是新三板首次出现在政府工作报告当中；另外一件则是沪深市场IPO悄然提速。IPO审核常态化，符合IPO标准的企业将大量转板。数据显示，2017年一季度IPO辅导公司和IPO申报公司均比上季度明显增加，与此同时，摘牌和公告拟摘牌公司也在2017年一季度大幅增加。而2017年一季度，新三板新挂牌公司数量同比下降近三成，排队挂牌公司数量同比下降四成。
        4月27日，新三板挂牌总家数11112家，暂停维持了3天的“光棍状态”11111家。“对2017年新三板市场的判断用四个字来概括，就是稳中求变。”申万宏源分析师解释称，稳主要代表着监管层对市场维稳的意愿;变则代表了监管层、投资者、挂牌公司、中介方对新三板一致的期望。其中，强监管将成为一段时期内新三板市场的常态。监管对象囊括挂牌公司、投资者以及其他市场参与方，监管内容也包含信息披露违规、占用公司资金、违规买卖股票、内幕交易、操纵市场等违法违规行为。“我们认为，新三板的制度创新将在今年提速。”申万宏源新三板研究团队认为，2017年，新三板已经到了变革的风口，接下来一定会看到制度政策上发生的变化，“这些制度政策上的变化主要体现在完善分层和交易制度”。申万宏源新三板研究团队指出，当前，新三板已经迫切需要制度质变。一方面，这是现阶段经济形势当中，资本市场脱虚向实，服务实体经济的需要。同时，制度质变也是新三板发展的内在需求。经过2014年-2016年三年的大发展，新三板不论从挂牌公司数量上，还是从制度框架上，都已初具规模。“2015年底开始加强监管已一年有余，也为制度优化夯实了基础。”鉴于目前新三板市场流动性等各方面现状，申万宏源新三板研究团队认为，制度质变很有可能涉及两个方面，一是推出有关分层的制度革新;二是大宗交易、竞价交易和私募做市等交易制度的变革。“完善分层大势所趋，方向可能是推出精选层或完善创新层。”具体看来，相关分析师认为，应该有两个方向，首先，推测精选层将从流动性入手，选择满足标准一或标准二，且股权分散度较高，交易较活跃的创新层公司。

        其次，完善创新层，则可能先从实施一次审批、分期实施的储架发行制度和挂牌公司股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行制度入手，并探索在创新层优先引入公募基金。申万宏源新三板研究团队指出，如今创新层推出将近一年，针对创新层的差异化制度供给仍未落地，在这样的情况下，直接推出精选层及其配套制度的条件似乎并不成熟。“我们倾向于认为将首先推出针对创新层的差异化制度供给。”该团队认为，考虑到制度作用对象的稳定性，最早也会在创新层公司重新调整之后，即5月29日之后择机推出。此外，近期已经有报道，券商做市部门已经在测试大宗交易和集合竞价，它们也都是市场期待已久的交易制度改进措施。上述分析人士进一步分析称，“私募做市实施只等一声令下。但要发挥其作用，需要如完善分层、竞价交易等配套制度。”在申万宏源新三板研究团队看来，新三板发展需要系统性改革，不能指望某个制度创新就能解决所有问题。“我们既对制度创新充满希望，但又不得不停止幻想。”

本文出品：新三板在线。作者：郭净净。

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